Bài giảng Quản trị tài chính doanh nghiệp - Chương 5: Quyết định tài trợ - Nguyễn Thị Oanh

CHƯƠNG 5 
QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ 
 MỤC TIÊU CHƯƠNG 5: 
Tầm quan trọng của quyết định tài trợ đối với DN 
Nắm được các phương thức tài trợ cơ bản của DN 
Xác định được chi phí sử dụng vốn 
Xây dựng cơ cấu vốn tối ưu 
Các loại đòn bẩy 
CHƯƠNG 5 
QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ 
 NỘI DUNG: 
Tổng quan về nguồn tài trợ của DN 
Chi phí sử dụng vốn của DN 
Cơ cấu vốn và đòn bẩy 
CHƯƠNG 5 
I. TỔNG QUAN VỀ NGUỒN TÀI TRỢ 
 Khái niệm 
 Phân loại 
 Các phương thức tài trợ 
- I - 
1. KHÁI NIỆM 
 Nguồn tài trợ của DN - nguồn hình thành nên tài sản của DN - : toàn bộ số vốn mà doanh Knghiệp sử dụng để đảm bảo đủ nhu cầu về tài sản phục vụ cho hoạt động kinh doanh được tiến hành liên tục 
- I - 
1. KHÁI NIỆM 
* Tầm quan trọng quyết định tài trợ: 
 Đảm bảo nguồn vốn cho DN 
 Thực hiện mục tiêu tối đa hóa giá trị của DN 
- I - 
1. KHÁI NIỆM 
* Các nguồn vốn của DN 
Vốn chủ sở hữu 
Vốn vay 
Vốn khác 
- I - 
2. PHÂN LOẠI 
Thời gian sử dụng 
- Nguồn tài trợ ngắn hạn 
- Nguồn tài trợ dài hạn 
Tính chất sở hữu 
- Nợ vay 
- Vốn chử sở hữu 
- I – 2. 
Dựa vào thời gian sử dụng 
NỘI DUNG 
 SO SÁNH 
TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
TÀI TRỢ DÀI HẠN 
1.Thời gian hoàn trả 
2. Lãi suất 
3. Hình thức nhận vốn 
4. Thời gian thu hồi vốn 
5. Thị trường giao dịch 
- I – 2. 
Dựa vào tính chất sở hữu 
NỘI SUNG SO S Á NH 
NỢ VAY 
VỐN CHỦ SỞ HỮU 
1. Chủ thể cung cấp vốn 
2. Điều kiện để được cung cấp vốn 
3. Mức lãi suất 
- I – 2. 
Dựa vào tính chất sở hữu 
NỘI SUNG SO SÁNH 
NỢ VAY 
VỐN CHỦ SỞ HỮU 
4. Thời hạn trả lãi 
5. Thế chấp 
6. Tiết kiện thúê 
- I - 
3. CÁC PHƯƠNG THỨC TÀI TRỢ 
3.1 – Nguồn tài trợ ngắn hạn 
3.2 – Nguồn tài trợ dài hạn 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
 Khái niệm 
 Tài trợ vốn ngắn hạn là hình thức tài trợ các khoản vốn có thời hạn dứơi 1 năm 
Ưu điểm 
 Thủ tục đơn giản 
 Chi phí thấp 
 Ít rủi ro 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
 Nguồn tài trợ ngắn hạn không vay mượn 
 Nguồn tài trợ ngắn hạn do vay mượn 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
 Nguồn không vay mượn 
(1) Các khoản nợ tích lũy 
(2) Tín dụng thương mại 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
 Nguồn không vay mượn 
(1) Các khoản nợ tích lũy 
Thuế phải nộp nhưng chưa nộp 
Các khoản phải trả cho CB-CNV nhưng chưa đến kỳ trả 
Các khoản đặt cọc của KH 
Phải trả cho các đơn vị nội bộ 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
 Nguồn không vay mượn 
(1) Các khoản nợ tích lũy 
Đặc điểm: 
Biến đổi theo quy mô hoạt động của DN 
Là nguồn tài trợ “miễn phí” 
Không phải là nguồn vốn tự do thực sự 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
 Nguồn không vay mượn 
(2) Tín dụng thương mại 
Khái niệm: 
 Là nguồn được hình thành khi doanh nghiệp nhận được tài sản, dịch vụ của người cung cấp song chưa phải trả tiền ngay (Mua chịu) 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
 Nguồn không vay mượn 
(2) Tín dụng thương mại 
Đặc điểm: 
Là nguồn tài trợ tự động 
Quy mô phụ thuộc vào: 
Số lượng hàng hóa-dịch vụ mua chịu 
Thời gian mua chịu 
* Có thể miễn phí hay tốn phí 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
 Nguồn không vay mượn 
(2) Tín dụng thương mại 
Đặc điểm: 
Là nguồn tài trợ tự động 
 Giả sử DN mua NVL bình quân 20 triệu đồng mỗi ngày với thời hạn “Net 30”: 
 DN phải trả tiền sau 30 ngày kề từ ngày ghi hoá đơn 
 Cung cấp khoản tín dụng 20 triệu với thời hạn 30ngày 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
 Nguồn không vay mượn 
(2) Tín dụng thương mại 
Đặc điểm: 
Quy mô phụ thuộc vào: 
Số lượng hàng hóa-dịch vụ mua chịu 
Thời gian mua chịu 
 Giả sử doanh nghiệp mua nguyên vật liệu bình quân 20 triệu đồng mỗi ngày với thời hạn “Net 30”: 
 Tính bình quân, doanh nghiệp sẽ nợ nhà cung cấp 600 triệu đồng 
 Nếu doanh số tăng lên gấp đôi, khoản phải trả cũng tăng lên gấp đôi, tức là 1200 triệu đồng 
 Với thời hạn tín dụng được áp dụng nới rộng từ 30 ngày lên 40 ngày, khoản phải trả sẽ lên 800 triệu đồng 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
 Nguồn không vay mượn 
(2) Tín dụng thương mại 
Đặc điểm: 
* Có thể miễn phí hay tốn phí 
Tín dụng thương mại miễn phí là khoản tín dụng nhận được trong thời hạn chiết khấu 
- Tín dụng thương mại tốn phí là khoản tín dụng vựơt quá thời hạn chiết khấu, chi phí của khoản này chính là khoản được chiết khấu bị mất. 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
 Nguồn không vay mượn 
(2) Tín dụng thương mại 
Đặc điểm: 
* Có thể miễn phí hay tốn phí 
Chi phí của tín dụng th ương mại 
Tỷ lệ chiết khấu 
100 - Tỷ lệ chiết khấu 
360 
Số ngày mua chịu 
- 
Thời gian được hưởng chiết khấu 
= 
x 
- Lãi đơn 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
- Lãi kép 
Chi phí của tín d ụng thương mại 
Tỷ lệ chiết khấu 
100 - Tỷ lệ chiết khấu 
= 1 + 
t 
- 1 
Trong đó t = 
360 
Số ngày mua chịu 
- 
Thời gian được hưởng chiết khấu 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
Điều khoản tín dụng 
Chi phí danh nghĩa 
Chi phí thực 
1/10, net 20 
1/10 net 30 
2/10, net 20 
3/15, net 45 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
 Nguồn không vay mượn 
(2) Tín dụng thương mại 
 ƯU ĐIỂM 
 NHƯỢC ĐIỂM 
Là hình thức tín dụng thông thường và đơn giản, tiện lợi trong hoạt động kinh doanh 
- Nếu doanh nghiệp bán hàng biết rõ khách hàng của mình thì vẫn có thể đánh giá đúng khả năng thu nợ hoặc những rủi ro có thể gặp trong việc bán chịu tương đối dễ dàng. 
Việc mua chịu sẽ làm tăng hệ số nợ của doanh nghiệp, điều này cũng làm tăng nguy cơ phá sản đối với doanh nghiệp. 
- Việc lạm dụng ngùôn vốn tín dụng thương mại có thể gây ra những hậu quả không tốt 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
b. Nguồn vay mượn 
 Là các khoản vay nợ ngân hàng và các tổ chức tài chính tín dụng khác 
 Nguồn vay mượn không có bảo đảm 
 Nguồn vay mượn có bảo đảm 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
b. Nguồn vay mượn 
 Nguồn vay mượn không có bảo đảm 
Hạn mức tín dụng hay Thấu chi (Line of credit or Overdraf0 
Hợp đồng tín dụng tuần hoàn (Revolving credit agreement0 
Tín dụng thư (Letter of Credit – L/C) 
Tài trợ theo hợp đồng (Transaction Loan) 
- I – 3. 
3.1- NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 
b. Nguồn vay mượn 
(2) Nguồn vay mượn có bảo đảm 
Vay có thế chấp bằng Khoản phải thu 
Chuyển nhượng khoản phải thu (Mua nợ) 
Chiết khấu thương phiếu 
Vay thế chấp bằng tài sản 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
 Khái niệm 
 Tài trợ vốn dài hạn là hình thức tài trợ các khoản vốn có thời hạn từ 1 năm trở lên 
Vốn chủ sở hữu 
Vay dài hạn 
(1) Vốn góp ban đầu 
(2) Lợi nhuận giữ lại 
(3) Phát hành cổ phiếu 
(4) Phát hành trái phiếu 
(5) Vay dài hạn 
(6) Tín dụng thuê mua 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(1) Vốn góp ban đầu 
 Là nguồn vốn được huy động từ các chủ sở hữu khi thành lập doanh nghiệp. 
 Vốn pháp định là mức vốn tối thiểu mà pháp luật quy định phải có mới được đăng ký kinh doanh 
 Vốn điều lệ là số vốn do các nhà đầu tư tự nguyện cùng góp vào Công ty để làm vốn SXKD 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(2) Lợi nhuận giữ lại 
 Lợi nhuận giữ lại – nguồn vốn tích luỹ từ lợi nhuận không chia - là bộ phận lợi nhuận được sử dụng tái đầu tư, mở rộng sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(2) Lợi nhuận giữ lại 
Chính sách giữ lại lợi nhuận phụ thuộc : 
 Kết quả kinh doanh của DN 
 Triển vọng của việc đầu tư và tăng trửơng của DN 
 Phụ thuộc vào thúê và lạm phát 
 Ưu tiên của cổ đông 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(2) Lợi nhuận giữ lại 
Ưu điểm 
Nhược điểm 
Giảm chi phí 
Giảm sự phụ thuộc vào bên ngoài 
Trì hoãn việc đóng thuế TN cá nhân khi thuế tăng 
Chính sách lợi nhuận không đúng đắn sẽ đi ngược lại với lợi ích của chủ sỡ hữu 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(3) Phát hành cổ phiếu 
Phát hành cổ phiếu thường (CPT) 
Phát hành cổ phiếu ưu đãi (CPƯĐ) 
- I – 3. 
3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU 
Phát hành cổ phiếu thường (CPT) 
 * Khái niệm: 
 Cổ phiếu thường là bằng chứng xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn cổ phần thường của tổ chức phát hành 
- I – 3. 
3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU 
Phát hành cổ phiếu thường (CPT) 
 * Đặc điểm: 
 - Là loại chứng khoán vốn 
 - Không có thời gian hoàn trả vốn gốc 
 - Cổ tức chi trả phụ thuộc vào kết quả kinh doanh và chính sách cổ tức của công ty 
- I – 3. 
3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU 
Phát hành cổ phiếu thường (CPT) 
 * Quyền và trách nhiệm của cổ đông thường 
 - Quyền trong quản lý 
 - Quyền đối với tài sản của Công ty 
 - Quyền chuyển nhượng (quyền) sở hữu cổ phần 
 - Các quyền khác 
 - Chịu trách nhiệm giới hạn trong phần vốn góp 
- I – 3. 
3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU 
Phát hành cổ phiếu thường (CPT) 
 * Hình thức phát hành cổ phiếu thường 
+ Phát hành cổ phiếu mới cho các cổ đông hiện hành 
+ Phát hành cổ phiếu mới cho người thứ 3 
+ Phát hành rộng rãi cổ phiếu mới ra công chúng 
- I – 3. 
3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU 
Phát hành cổ phiếu thường (CPT) 
 * Ưu điểm 
Không có nghĩa vụ bắt buộc phải hoàn trả vốn 
Không có nghĩa vụ pháp lý phải trả lợi tức cố định, đúng hạn 
Làm tăng hệ số vốn chủ sở hữu, tăng tỷ lệ đảm bảo nợ của công ty, tăng thêm khả năng vay nợ và tăng mức độ tín nhiệm, giảm rủi ro tài chính. 
Khi công ty làm ăn phát đạt, lợi nhuận cao, cổ phiếu thường dễ bán hơn so với cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu 
- I – 3. 
3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU 
Phát hành cổ phiếu thường (CPT) 
 * Nhựơc điểm 
Chia sẻ quyền quản lý và kiểm soát công ty cho các cổ đông mới 
Chia sẻ quyền phân chia thu nhập cao cho các cổ đông mới 
Chi phí phát hành cổ phiếu thường, nhìn chung cao hơn chi phí phát hành của cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu 
 Lợi tức cổ phần thưòng không được trừ ra khi xác định thu nhập chịu thuế 
dẫn đến hiên tượng “Loãng giá”cổ phiếu của công ty 
- I – 3. 
3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU 
Phát hành cổ phiếu thường (CPT) 
 * Những cân nhắc khi phát hành CPT 
- Sự ổn định của doanh thu và lợi nhuận trong tương lai. 
- Tình hình tài chính hiện tại của công ty, đặc biệt là kết cấu nguồn vốn. 
- Yêu cầu giữ nguyên quyền quản lý và kiểm soát công ty của cổ đông thường 
- Chi phí phát hành cổ phiếu thường mới 
- I – 3. 
3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU 
b. Phát hành cổ phiếu ưu đãi (CPƯĐ) 
* Khái niệm 
 CFUĐ là bằng chứng xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn cổ phần của tổ chức phát hành và đồng thời nó cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu này được hưởng một số quyền lợi ưu đãi hơn so với cổ đông thường 
- I – 3. 
3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU 
b. Phát hành cổ phiếu ưu đãi (CPƯĐ) 
* Các loại CPƯĐ 
+ Cổ phiếu ưu đãi biểu quyết 
+ Cổ phiếu ưu đãi cổ tức 
+ Cổ phiếu ưu đãi hoàn lại 
+ Cổ phiếu ưu đãi khác do Điều lệ công ty quy định 
- I – 3. 
3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU 
b. Phát hành cổ phiếu ưu đãi (CPƯĐ) 
 * CPƯĐ cổ tức 
+ Được quyền ưu tiên về cổ tức và thanh toán khi thanh lý công ty 
+ Sự tích luỹ cổ tức 
+ Không được hưởng quyền bỏ phiếu 
+ Cổ phiếu ưu đãi là chứng khoán vốn 
- I – 3. 
3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU 
b. Phát hành cổ phiếu ưu đãi (CPƯĐ) 
* Ưu điểm 
Không bắt buộc phải trả lợi tức cố định đúng hạn 
Không bị chia sẻ quyền phân chia lợi nhuận cao cho cổ đông ưu đãi 
Tránh được việc chia sẻ quyền quản lý và kiểm soát hoạt động kinh doanh 
Không phải cầm cố, thế chấp tài sản, cũng như lập quỹ thanh toán vốn gốc 
- I – 3. 
3.2- (3) PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU 
b. Phát hành cổ phiếu ưu đãi (CPƯĐ) 
* Nhược điểm 
Lợi tức cổ phiếu ưu đãi cao hơn lợi tức trái phiếu 
Lợi tức CFUĐ không được trừ vào thu nhập chịu thuế 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(4) Phát hành trái phiếu 
* Khái niệm: 
 Trái phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát hành 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(4) Phát hành trái phiếu 
* Đặc trưng 
- Người sở hữu trái phiếu là chủ nợ của DN 
- Chủ sở hữu trái phiếu không có quyền tham gia quản lý và điều hành hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp phát hành trái phiếu . 
- Trái phiếu có kỳ hạn nhất định 
- Trái phiếu có lợi tức cố định 
- Lợi tức trái phiếu được trừ ra khi xác định thu nhập chịu thuế của DN 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(4) Phát hành trái phiếu 
* Ưu điểm 
- Lợi tức trái phiếu được trừ vào thu nhập chịu thuế khi tính thuế TNDN 
- Lợi tức trái phiếu được giới hạn (cố định) ở mức độ nhất định 
- Chi phí phát hành trái phiếu thấp hơn so với cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi. Do trái 
- Chủ sở hữu DN không bị chia sẻ quyền quản lý và kiểm soát DN cho các trái chủ. 
- Giúp DN chủ động điều chỉnh cơ cấu VKD một cách linh hoạt, đảm bảo việc sử dụng vốn tiết kiệm và có hiệu quả. 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(4) Phát hành trái phiếu 
* Nhược điểm 
Buộc phải trả lợi tức cố định đúng hạn 
Làm tăng hệ số nợ của DN 
Phát hành trái phiếu là sử dụng nợ vay có kì hạn 
Trở thành nguy cơ đe doạ sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp. 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(4) Phát hành trái phiếu 
* Những cân nhắc khi phát hành TP 
- Mức độ ổn định của doanh thu và lợi nhuận trong tương lai 
- Hệ số nợ hiện tại của doanh nghiệp 
- Sự biến động của lãi suất thị trường trong tương lai 
- Yêu cầu giữ nguyên quyền kiểm soát doanh nghiệp của các chủ sở hữu hiện tại 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(5) Vay dài hạn 
 Vay vốn dài hạn ngân hàng thông thường được hiểu là vay vốn có thời gian trên một năm. Hoặc trong thực tế, người ta chia thành vay vốn trung hạn (từ 1 đến 3 năm), vay vốn dài hạn (thường tính trên 3 năm). 
Tùy theo tính chất và mục đích sử dụng: 
 Cho vay đầu tư TSCĐ, 
 Cho vay đầu tư TSLĐ, 
 Cho vay để thực hiện dự án 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(5) Vay dài hạn 
* Ưu điểm : giống trái phiếu 
* Nhược điểm : giống TP, ngoài ra : 
+ Điều kiện tín dụng 
+ Các điều kiện đảm bảo tiền vay 
+ Sự kiểm soất của ngân hàng 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(6) Tín dụng thuê mua 
* Khái niệm 
Là một phương thức tín dụng trung và dài hạn: 
 Người cho thuê cam kết mua tài sản theo yêu cầu của người thuê và nắm giữ quyền sở hữu đối với tài sản thuê. 
 Người thuê sử dụng tài sản và thành toán tiền thuê trong suốt thời hạn đã được thoả thuận và không thể huỷ ngang hợp đồng trước thời hạn 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(6) Tín dụng thuê mua 
* Các hình thức cho thuê 
Cho thuê vận hành ( 0perating Lease) 
Cho thuê tài chính ( Net Lease) 
Bán và tái thuê (Sale and Lease back) 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(6) Tín dụng thuê mua 
* Ưu điểm 
Không đòi hỏi người đi thuê phải thế chấp tài sản. 
Giúp DN thực hiện nhanh chóng dự án đầu tư, nắm bắt được thời cơ trong kinh doanh 
DN được vấn hữu ích về kĩ thuật, công nghệ 
- I – 3. 
3.2- NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 
(6) Tín dụng thuê mua 
* Nhược điểm 
 Chịu chi phí sử dụng vốn ở mức tương đối cao so với tín dụng thông thường. 
 Làm gia tăng hệ số nợ của công ty 
CHƯƠNG 5 
II. CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 
 - Là tỷ suất sinh lợi mà các nhà cung cấp vốn trên thị trường yêu cầu DN phải trả nhằm đảm bảo tài trợ vốn của họ đối với DN 
 1. Chi phí vốn vay 
 2. Chi phí vốn CPƯĐ 
 3. Chi phí vốn CPT 
 4. Chi phí vốn bình quân (WACC) 
- II - 
1. CHI PHÍ VỐN VAY 
1.1. Khái niệm 
 Chi phí vốn vay là số tiền mà DN phải trả định kỳ cho các tổ chức tín dụng hay các nhà đầu tư cho vay vốn để có quyền giữ và sử dụng số vốn vay đó 
- II - 
1. CHI PHÍ VỐN VAY 
1.2. Công thức 
Trong đó : 
 K D ’ :Chi phí vốn vay sau thuế 
 K D : Chi phí vốn vay trước thuế 
 T : Thuế TNDN 
- II - 
1. CHI PHÍ VỐN VAY 
Nếu DN vay vốn Ngân hàng : K D chính là lãi suất phải trả Ngân hàng 
Nếu DN vay nợ bằng phát hành trái phiếu : K D sẽ được tính theo công thức 
- II - 
1. CHI PHÍ VỐN VAY 
Ví dụ 1: 
 Công ty Minh Hoàng vay vốn ngân hàng với lãi suất 10%, Thuế TNDN là 28%. Tính chi phí vốn vay sau thuế của công ty ? 
- II - 
1. CHI PHÍ VỐN VAY 
Ví dụ 2: 
 Một công ty cổ phần phát hành TP mệnh giá 100.000 VND với lãi suất cupon là 10%, thời hạn 2 năm. TP được bán với giá 95.000 VND. Biết thuế TNDN là 25%. Tính chi phí sử dụng vốn từ việc phát hành TP biết chi phí phát hành là 3.000 VND / TP 
- II - 
2. CHI PHÍ VỐN CPƯĐ - K P 
Khái niệm 
 Chi phí vốn CPƯĐ là suất sinh lợi yêu cầu phải trả cho các cổ đông giữ CPƯĐ 
Công thức 
Trong đó : 
 D P : Cổ tức CPƯĐ 
 P P : Giá CPƯĐ 
- II - 
2. CHI PHÍ VỐN CPƯĐ - K P 
Công thức 
Nếu Cty phát hành CPƯĐ mới : 
Trong đó : 
 F : Chi phí phát hành CPƯĐ mới (%) 
 P P *(1-F) : Giá bán thuần của CPƯĐ 
- II - 
2. CHI PHÍ VỐN CPƯĐ - K P 
 Ví dụ 
 Giả sử cổ tức CPƯĐ của công ty Minh Hoàng là 2.880 VND/CP/năm, giá CPƯĐ là 30.000 VND/CP. Chi phí vốn CPƯĐ ? 
 Khi có nhu cầu phát hành thêm CPƯĐ mới thì chi phí phát hành CPƯĐ mới là 2,5%. Tính chi phí vốn CPƯĐ lúc này ? 
- II - 
3. CHI PHÍ VỐN CPT 
 3.1. Chi phí vốn CPT sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại (Nguồn vốn nội bộ) – K S 
 3.2. Chi phí vốn CPT mới phát hành (Vốn bên ngoài) - K E 
- II - 
3. CHI PHÍ VỐN CPT 
 3.1. Chi phí vốn CPT sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại (Nguồn vốn nội bộ) – K S 
 * Khái niệm: Là suất lợi nhuận yêu cầu phải trả cho các cổ đông CPT 
* Phương pháp tính chi phí vốn CPT 
 Phương pháp chiết khấu dòng ngân lưu 
Mô hình định giá tài sản CAPM 
- II - 
3. CHI PHÍ VỐN CPT 
 3.1. Chi phí vốn CPT sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại (Nguồn vốn nội bộ) – K S 
 Phương pháp chiết khấu dòng ngân lưu (mô hình D.C.F) 
Trong đó : 
 D 1 = D 0 * (1+g) : Cổ tức CPT thanh toán ở năm thứ 1 
 P 0 : Thị giá CPT 
 g : Mức tăng trưởng cổ tức 
- II - 
3. CHI PHÍ VỐN CPT 
 Phương pháp chiết khấu dòng ngân lưu (mô hình D.C.F) 
 Ví dụ 
 Giả sử rằng CPT của Minh Hoàng được bán với giá 23.700VND/CP, cổ tức thanh toán cho năm hiện tại là 750 VND/CP, mức tăng trưởng bình quân của Cty là 8%. Tính chi phí vốn CPT? 
- II - 
3. CHI PHÍ VỐN CPT 
 3.1. Chi phí vốn CPT sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại (Nguồn vốn nội bộ) – K S 
* Phương pháp tính chi phí vốn CPT 
Mô hình định giá tài sản CAPM 
Trong đó : 
 K S : Suất sinh lời của CPT 
 K RF : Suất sinh lời phi rủi ro (thường lấy lãi suất trái phiếu Kho bạc nhà nước) 
 K M : Suất sinh lợi kỳ vọng của thị trường chứng khoán 
 : Hệ số bêta rủi ro của chứng khoán i 
- II - 
3. CHI PHÍ VỐN CPT 
Mô hình định giá tài sản CAPM 
 Ví dụ: 
 Giả sử lãi suất trái phiếu kho bạc nhà nước là 8%, lãi suất kỳ vọng của thị trường CK là 13%. Tính suất sinh lợi kỳ vọng của chứng khoán i nếu hệ số rủi ro của CK i là 0,7 ; 1,8 và 1. 
- II - 
3. CHI PHÍ VỐN CPT 
3.2. Chi phí vốn CPT mới phát hành (Vốn bên ngoài) - K E 
Trong đó : 
 F : Chi phí phát hành CPT mới 
 P 0 *(1-F) : Giá bán thuần của CPT mới 
- II - 
3. CHI PHÍ VỐN CPT 
3.2. Chi phí vốn CPT mới phát hành (Vốn bên ngoài) - K E 
 Ví dụ 
 Giả sử Minh Hoàng phát hành thêm CPT mới với chi phí phát hành là 10%, giá bán là 23.700VND/CP, Cổ tức thanh toán năm hiện hành là 750VND/CP, mức tăng trưởng của công ty là 8%. Tính chi phí vốn CPT mới của Cty? 
- II - 
4. CHI PHÍ VỐN BÌNH QUÂN – WACC 
 (Weighted Average Cost Of Capital) 
* Khái niệm 
 Chi phí vốn bình quân là chi phí trung bình theo tỷ trọng của các chi phí vốn thành phần như : chi phí vốn vay, chi phí vốn CPƯĐ, chi phí vốn CPT 
- II - 
4. CHI PHÍ VỐN BÌNH QUÂN – WACC 
 (Weighted Average Cost Of Capital) 
* Công thức: 
Trong đó : 
 W D , W P , W S : là tỷ trọng của vốn vay, vốn CPƯĐ 
và vốn CPT 
 T : Thuế TNDN 
- II - 
5. CHI PHÍ VỐN BÌNH QUÂN – WACC 
 (Weighted Average Cost Of Capital) 
 Ví dụ : 
 Tính chi phí vốn bình quân của công ty nếu biết các thông số sau, biết Thuế TNDN: 30% 
Mức tài trợ 
Chi phí 
Nợ vay 
30 triệu 
6,6% 
CPƯĐ 
10 triệu 
10,2% 
CPT 
60 triệu 
14% 
CHƯƠNG 5 
III. CƠ CẤU VỐN VÀ ĐÒN BẨY 
Cơ cấu vốn 
 Cơ cấu vốn là sự kết hợp giữa các nguồn tài trợ của DN: nợ, cổ phiếu ưu đãi, lợi nhuận giữ lại, phát hành cổ phiếu 
 Chính sách cơ cấu vốn là sự kết hợp chọn lựa giữa rủi ro và lợi nhuận 
Tỷ lệ vốn vay càng lớn Mức rủi ro cao 
 Suất sinh lợi kỳ vọng cao 
III. 
Cơ cấu vốn 
 Cơ cấu vốn tối ưu là cơ cấu mà chi phí vốn của DN là thấp nhất và giá trị DN là lớn nhất 
III. 
Cơ cấu vốn 
Xây dựng cơ cấu vốn 
- DN tìm kiếm một cơ cấu vốn mà ở đó có sự cân đối giữa rủi ro và lợi nhuận để có thể tối đa hóa giá trị của DM 
- Cơ cấu vốn mục tiêu :là sự phối hợp giữa vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường trong kế hoạch vốn của một doanh nghiệp nhằm đạt được mục tiêu đề ra 
III. 
Cơ cấu vốn 
Nhân tố ảnh hưởng đến quyết định cơ cấu vốn 
Rủi ro kinh doanh của DN 
Thuế của DN 
Sự linh hoạt trong hoạt động tài chính 
Tính bảo thủ trong quản lý 
III. 
2. ĐÒN BẨY - Leverage 
 Đòn bẩy là việc DN sử dụng tài sản có chi phí hoạt động cố định và/hoặc nợ có chi phí tài chính cố định trong nổ lực gia tăng lợi nhuận cho các chủ sở hữu 
III. 
2. ĐÒN BẨY - Leverage 
 Các loại đòn bẩy: 
Đòn bẩy hoạt động: liên quan đến sử dụng TSCĐ/ tài sản có định phí 
Đòn bẩy tài chính: liên quan đến sử dụng nợ và vốn CP ưu đãi có chi phí tài chính cố định 
Đòn bẩy tổng hợp: khi DN sử dụng cả đòn bẩy tài chính và đòn bẩy hoạt động thì sẽ có đòn bẩy tổng hợp lên lợi ích của các CSH 
III. – 2 - 
2.1. ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG 
 Rủi ro kinh doanh: là loại rủi ro của các DN không sử dụng vốn vay trong cơ cấu vốn của mình 
Biến động về nhu cầu 
Biến động của giá cả 
Biến động giá đầu vào 
Khả năng điều chỉnh giá đầu ra so với giá đầu vào 
Đòn bẩy hoạt động 
III. – 2 - 
2.1. ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG 
 Đòn bẩy hoạt động là việc sử dụng chi phí cố định (fixed cost) so với chi phí biến đổi hoạt động (variable costs) 
Chi phí cố định: khấu hao, bảo hiểm, một bộ phần chi phí điện nước, một bộ phận chi phí quản lý 
 Chi phí biến đổi: nguyên vật liệu, lao động trực tiếp, chi phí bán hàng, một bộ phần chi phí điện nước, một bộ phận chi phí quản lý 
III. – 2 - 
2.1. ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG 
 * ĐIỂM HÒA VỐN: là điểm mà tại đó, doanh thu bằng tổng chi phí (chi phí cố định và biến đổi) 
Côn thức xác định sản lượng hòa vốn 
Q HV : Sản lượng hòa vốn 
F: Chi phí cố định 
p: giá bán 
V: chi phí biến đổi/sp 
III. – 2 - 
2.1. ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG 
Ví dụ: Giả sử rằng một DN có hai kế hoạch SX A và B. 
Theo kế hoạch A: F = 20.000$, v = 1,5$/sp, p = 2$/sp 
Theo kế hoạch B: F = 60.000$, v = 1$/sp, p = 2$/sp 
Dự tính sản lượng kế hoạch Q = 100.000 sp cho cả hai dự án. 
Tính sản lượng hòa vốn của 2 dự án? 
III. – 2 - 
2.1. ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG 
Công thức tính sản lượng hòa vốn: 
III. – 2 - 
2.1. ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG 
Độ nghiêng đòn bẩy hoạt động 
(DOL – Degree of Operating Leverage) 
 DOL: là tỷ lệ (%) thay đổi lợi nhuận hoạt động khi Doanh thu thay đổi 
III. – 2 - 
2.1. ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG 
Độ nghiêng đòn bẩy hoạt động 
(DOL – Degree of Operating Leverage) 
 - Tính DOL theo sản lượng Q 
 - Tính DOL theo doanh thu S 
III. – 2 - 
2.1. ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG 
Ý nghĩa: 
- DOL càng lớn thì độ phóng đại của thay đổi doanh thu đối với thay đổi EBIT càng lớn. 
- DOL= 2 nghĩa là một sự thay đổi 1% trong doanh thu sẽ đưa đến một sự thay đổi 2% trong EBIT cùng chiều với thay đổi doanh thu. Cụ thể là nếu doanh thu tăng 10% thì EBIT cũng tăng 20%, ngược lại, doanh thu giảm 10% thì EBIT cũng giảm 20%. 
III. – 2 - 
2.1. ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG 
Ví dụ: 
	Công ty Minh Hằng muốn xác định độ nghiêng đòn bẩy hoạt động tại mức doanh số 6000 sản phẩm, biết định phí là 100 triệu, biến phí là 18 nghìn/sp và giá bán là 43 nghìn/sp 
III. – 2 - 
2.1. ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG 
Quan hệ giữa điểm hòa vốn và đòn bẩy hoạt động 
III. – 2 - 
2.2. ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH 
 Rủi ro tài chính là rủi ro mà các cổ đông CP thường phải gánh chịu do ảnh hưởng của việc DN sử dụng vốn vay 
III. – 2 - 
2.2. ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH 
Độ nghiêng đòn bẩy tài chính 
(DFL – Degree og Financial Leverage) 
DFL là tỷ lệ % thay đổi của EPS so với EBIT 
Nếu DFL = 3, thì 1% thay đổi trong lợi nhuận hoạt động dẫn đến 3% thay đổi trong EPS. 
III. – 2 - 
2.3. ĐÒN BẨY TỔNG HỢP 
 Đòn bẩy tổng hợp là khi doanh nghiệp sử dụng cả hai đòn bẩy kinh doanh và đòn bầy tài chính trong nỗ lực gia tăng thu nhập cho cổ đông. 
III. – 2 - 
2.3. ĐÒN BẨY TỔNG HỢP 
 Độ nghiêng đòn bẩy tổng hợp 
(DCL – Degree of Combined Leverage) 
 DCL đo mức độ ảnh hưởng tổng hợp của đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính đến sự thay đổi của doanh thu và EPS 
III. – 2 - 
2.3. ĐÒN BẨY TỔNG HỢP 
 - Tính DCL theo sản lượng Q 
 - Tính DCL theo doanh thu S