Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Chuyên đề 2: Giá trị tiền tệ theo thời gian và tỷ suất sinh lợi đòi hỏi

1CHUYÊN ĐỀ 2
GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THEO THỜI GIAN VÀ
TỶ SUẤT SINH LỢI ĐÒI HỎI
I. GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THỜI GIAN
Giá trị tương lai (lãi kép) của một khoản tiền
FVn = PV x (1+r)n
FVn = PV x FVF(r,n)
FVF(r,n) : Thừa số giá trị tương lai
: Futute Value Factor
I. GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THỜI GIAN
Hiện giá (chiết khấu về hiện tại) của 1 khoản tiền
n
n
r
FV
PV
)1( +=
PV = FVn x PVF(r,n)
PVF(r,n) =
n
r
⎟⎠
⎞⎜⎝
⎛
+1
1 : thừa số hiện giá
: Present Value Factor
2I. GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THỜI GIAN
Giá trị tương lai của chuỗi tiền tệ đều
r
1)r1(CFFVA
n
n
−+×=
FVAn = CF x FVFA(r,n)
r
1)r1()n,r(FVFA
n −+= :thừa số giá trị tương lai CTT: Future Value Factor Annuities
CF : giá trị đều phát sinh mỗi kỳ
I. GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THỜI GIAN
Hiện giá chuỗi tiền tệ đều
r
)r1(1CFPVA
n
n
−+−×=
PVAn = CF x PVFA(r,n)
r
)r1(1)n,r(PVFA
n−+−= :thừa số hiện giá CTT
: Present Value Factor Annuities
I. GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THỜI GIAN
Hiện giá chuỗi tiền tệ đều vĩnh viễn
r
CFPVA =∞
3I. GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THỜI GIAN
Hiện giá chuỗi tiền tệ biến đổi
Naêm 
0
1 2 3 4 n-1 n
CF2
CF1 CF3
CF4
CFn-1
CFn
∑∑
==
−
+=+=
n
1k
k
k
n
1k
k
k )r1(
CF)r1(CFPV
I. GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THỜI GIAN
Kỳ ghép lãi khác năm
11 −⎟⎠
⎞⎜⎝
⎛ +=
m
n
ef m
rr
ref : Lãi suất thực có hiệu lực
rn : Lãi suất danh nghĩa
II. TỶ SUẤT SINH LỢI ĐÒI HỎI
1. Tổng quan về tỷ suất sinh lợi đòi hỏi 
(chi phí sử dụng vốn)
Chi phí sử dụng vốn là giá phải trả cho việc sử dụng 
nguồn tài trợ.
Chi phí sử dụng vốn là tỷ suất sinh lợi mà các nhà đầu tư 
trên thị trường yêu cầu khi đầu tư vào các chứng khoán 
của công ty. 
Chi phí sử dụng vốn còn được hiểu như là tỷ suất sinh lợi 
tối thiểu mà doanh nghiệp sẽ đòi hỏi khi thực hiện một 
dự án đầu tư mới.
4II. TỶ SUẤT SINH LỢI ĐÒI HỎI
Chi phí sử dụng vốn được tính theo phương pháp bình 
quân gia quyền chi phí các nguồn tài trợ riêng biệt hiện 
hữu.
Chi phí sử dụng vốn là một liên kết giữa quyết định tài trợ
và quyết định đầu tư .
Thuật ngữ chi phí sử dụng vốn thường được sử dụng để
thay thế cho :
9 Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi
9 Tỷ suất rào cản, 
9 Tỷ suất chiết khấu, 
9 Cơ hội phí của sử dụng vốn.
II. TỶ SUẤT SINH LỢI ĐÒI HỎI
2. Chi phí sử dụng nợ vay
Chi phí sử dụng nợ trước thuế
Chi phí sử dụng nợ vay ngân hàng: lãi suất của hợp đồng 
tín dụng
Chi phí sử dụng nợ vay bằng trái phiếu: là tỷ suất sinh lợi 
trả cho nhà đầu tư tính thêm chi phí phát hành.
II. TỶ SUẤT SINH LỢI ĐÒI HỎI
Chi phí sử dụng nợ trái phiếu được tính dựa trên 
phương trình hiện giá.
Chi phí sử dụng nợ trái phiếu còn có thể tính bằng công 
thức ước lượng gần đúng.
2
0
0
PFV
n
PFVR
rD +
−+
=
5II. TỶ SUẤT SINH LỢI ĐÒI HỎI
Chi phí sử dụng nợ vay sau thuế
rD* = rD (1-T)
3. Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi
Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là chi phí ở hiện tại 
của việc sử dụng cổ phần ưu đãi để gia tăng nguồn vốn.
p
'
p
p P
D
=r
II. TỶ SUẤT SINH LỢI ĐÒI HỎI
4. Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường
Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường là một mức sinh lợi 
mà công ty phải tạo ra để có thể duy trì giá cổ phần của 
mình. 
Có thể sử dụng mô hình tăng trưởng đều hàng năm ( 
Gordon) hoặc mô hình định giá tài sản vốn CAPM để xác 
định chi phí vốn cổ phần thường của một công ty. 
g
P
Dre +=
0
1
II. TỶ SUẤT SINH LỢI ĐÒI HỎI
Có thể xác định chi phí lợi nhuận giữ lại rre ngang bằng 
với chi phí vốn cổ phần thường re
Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới, rne
bao giờ cũng lớn hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần thường 
hiện hữu, re. 
g
P
Drne +=
0
1
'
6II. TỶ SUẤT SINH LỢI ĐÒI HỎI
5. Chi phí sử dụng vốn bình quân
Chi phí sử dụng vốn bình quân ( WACC) là chi phí trung 
bình trọng của tất cả các nguồn tài trợ dài hạn mà một công 
ty đang sử dụng. 
WACC = (WD x rD) + (Wp x rp ) + (We x re hoặc rne)
Tổng tỷ trọng các nguồn tài trợ riêng biệt trong cấu trúc 
vốn phải bằng 1,0.
Tỷ trọng vốn cổ phần thường , We, được nhân với hoặc 
chi phí của thu nhập giữ lại, rre, hoặc chi phí của vốn cổ
phần thường phát hành mới, rne
II. TỶ SUẤT SINH LỢI ĐÒI HỎI
6. Chi phí sử dụng vốn biên tế
Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) là chi phí sử dụng 
vốn bình quân của một công ty ( WACC ) kết hợp với một 
đồng vốn tài trợ mới tăng thêm. 
WMCC là chi phí sử dụng vốn bình quân tăng thêm khi 
quy mô tổng nguồn tài trợ mới tăng thêm bắt đầu vượt quá
một mức độ nào đó.
Nhà cung cấp nguồn tài trợ sẽ yêu cầu một tỷ suất sinh lợi 
cao hơn như lãi suất cho vay cao hơn, cổ tức cao hơn hoặc 
mức độ tăng trưởng cao hơn như là sự bù đắp cho rủi ro 
gia tăng khi qui mô nguồn tài trợ mới lớn hơn xảy ra.
II. TỶ SUẤT SINH LỢI ĐÒI HỎI
Ñöôøng WMCC
11.5 -
11.0 -
10.5 -
10.0 -
9.5 -
0 500 1.000 1.500
9,6 %
10,1 %
11,3 %
•
•
•
•
•
Toång nguoàn taøi trôï môùi ( 1.000 $)
7II. TỶ SUẤT SINH LỢI ĐÒI HỎI
Đường cơ hội đầu tư
1.400.000$100.000$10,0%G
1.300.000$200.000$11,0%F
1.100.000$300.000$12,0%E
800.000$100.000$13,0%D
700.000$400.000$14,0%C
300.000$200.000$14,5%B
100.000$100.000$15,0%A
Vốn đầu tư lũy kếVốn đầu tưIRRCơ hội
II. TỶ SUẤT SINH LỢI ĐÒI HỎI
WACC (%)
Đường cơ hội đầu tư (IOS)
15.0 -
14.5 -
14.0 -
13.5 -
13.0 -
12.5 -
12.0 -
11.5 -
11.0 -
10.5 -
10.0 -
9.5 -
9,6 %
10,1 % G
11,3 %
•
A
B
C
D
F
E