Bài giảng Lập và phân tích dự án cho kỹ sư - Chương 3: Phân tích phương án theo giá trị tương đương - Nguyễn Ngọc Bình Phương

Chương 3
PHÂN TÍCH PHƯƠNG ÁN
THEO GIÁ TRỊ TƯƠNG ĐƯƠNG
Nguyễn Ngọc Bình Phương
nnbphuong@hcmut.edu.vn
Khoa Quản lý Công nghiệp
Đại học Bách Khoa – TP.HCM
Nội dung
2. Phương pháp giá trị hiện tại (NPV hay PW)
3. Phương pháp giá trị tương lai (NFV hay FW)
4. Phương pháp giá trị hàng năm (NAV hay AW)
1. Các phương pháp phân tích so sánh PA
Ghi chú: PA = phương án
NFV: Net Future Value; FW: Future Worth
NAV: Net Annual Value; AW: Annual Worth
NPV: Net Present Value; PW: Present Worth
Các phương pháp phân tích so sánh PA
3
PHƯƠNG PHÁP 
PHÂN TÍCH
SO SÁNH PA
Giá trị tương đương 
(Equivalent Worth)
Giá trị hiện tại
(Present Worth -
PW)
Giá trị tương lai
(Future Worth -
FW)
Giá trị hàng năm
(Annual Worth -
AW)
Suất thu lợi 
(Rates of Return)
Tỷ số lợi ích/chi 
phí (Benefit Cost 
Ratio)
Chương 4 Chương 5
Phương pháp dòng tiền tệ chiết giảm 
(Discounted Cash-Flow Methods)
Các phương pháp phân tích so sánh PA
Các bước so sánh PA
1) Nhận ra đầy đủ các PA cần so sánh
2) Xác định thời kỳ phân tích
3) Ước lượng dòng tiền tệ cho từng PA
4) Xác định giá trị theo thời gian của dòng tiền tệ (i)
5) Lựa chọn phương pháp so sánh (độ đo hiệu quả)
6) Tính toán so sánh các PA
7) Phân tích độ nhạy (sensitivity analysis)
8) Lựa chọn PA cuối cùng
4
Các phương pháp phân tích so sánh PA
Các PA loại trừ nhau vs độc lập nhau
z Các PA loại trừ nhau: Chỉ chọn duy nhất 1 PA 
(đáng giá) để đầu tư
z Giả sử có 2 dự án độc lập nhau A và B. Khi đó, có 
4 PA loại trừ nhau:
1. Không thực hiện cả A và B.
2. Chỉ thực hiện A.
3. Chỉ thực hiện B.
4. Thực hiện cả A và B.
™ Nếu có m dự án độc lập nhau Æ 2m PA loại trừ 
nhau
5
Các phương pháp phân tích so sánh PA
Tuổi thọ kinh tế (TTKT) vs Thời kỳ phân tích (TKPT)
• TTKT: là thời gian hoạt động còn có ích về mặt kinh 
tế của PA.
• TKPT: Là khoảng thời gian xem xét tất cả những 
dòng tiền tệ xảy ra.
• Chọn TKPT:
- Bội số chung nhỏ nhất của các TTKT
- Phân tích theo thời gian phục vụ yêu cầu của PA
• Chú ý giá trị còn lại và giá trị thay mới:
- TKPT > TTKT Æ giá trị thay mới
- TKPT < TTKT Æ giá trị còn lại
6
Các phương pháp phân tích so sánh PA
Một cơ hội đầu tư được gọi là “đáng giá” nếu: 
z Giá trị tương đương >= 0, hoặc
z Suất thu lợi >= MARR, hoặc 
z Tỷ số lợi ích/chi phí >= 1
7
PHƯƠNG PHÁP 
PHÂN TÍCH
SO SÁNH PA
Giá trị tương 
đương (Equivalent 
Worth)
Suất thu lợi (Rates 
of Return)
Tỷ số lợi ích/chi 
phí (Benefit Cost 
Ratio)
Phương pháp giá trị hiện tại (NPV hay PW)
B1: Xác định thời kỳ phân tích (TKPT)
B4: Tính PW. Trường hợp 
các PA loại trừ nhau, chọn
PA nào có PW max
B4: Tính PW. Trường hợp các 
PA độc lập nhau, chọn làm PA 
nếu PW ≥ 0
Quy đổi toàn bộ thu nhập và chi phí của PA thành một
giá trị tương đương tại năm 0, bằng cách sử dụng suất
chiết tính i cho trước
B2: Ước lượng dòng tiền vào/ra của PA
B3: Ước lượng giá trị theo thời gian của dòng tiền i
NPV: Net Present Value; PW: Present Worth 8
Phương pháp giá trị hiện tại (NPV hay PW)
9Suất chiết tính i: được chọn làm sao để phản
ánh chi phí sử dụng vốn hoặc suất thu lợi tối thiểu
chấp nhận được (MARR)
• dù vốn là của mình (cần xét đến cơ hội bỏ
qua khi đem vốn tự có đầu tư vào dự án)
• hay vốn đi vay của người khác (cần yêu cầu
một suất sinh lời ít nhất phải ≥ lãi suất vay)
9
Phương pháp giá trị hiện tại (NPV hay PW)
i = 15%
10
Phương pháp giá trị hiện tại (NPV hay PW)
Công thức tổng quát:
ni
CF
i
CF
i
CFCFiPW n
)1(
...
)1()1(
)( 21
21
0
+
++
+
+
+
+=
‰ PW ≥ 0: dự án đáng giá (Dùng vốn đầu tư cho dự
án này có lợi hơn hoặc ít ra là bằng đầu tư vào một cơ
hội khác với lãi suất là i)
‰ PW<0: dự án không đáng giá (Dùng vốn đầu tư cho
dự án này không có lợi bằng đầu tư vào một cơ hội
khác với lãi suất là i)
11
PW = PWthu - PWchi
Phương pháp giá trị hiện tại (NPV hay PW)
Ví dụ 2: So sánh 2 PA loại trừ nhau (TTKT bằng nhau)
Mua máy Photo Thuê máy
Thu nhập hàng năm (triệu) 160 160
Chi phí đầu tư ban đầu (triệu) 30 0
Chi phí hoạt động hàng năm (tr) 50 100
Giá trị còn lại (triệu) 2 0
Tuổi thọ (năm) 10 10 
Nên mua máy hay thuê máy?
(1) Mua máy
photo
(2) Thuê máy 
photo
Thu nhập hàng năm (tr VND)
Đầu tư ban đầu
Chi phí hằng năm
Giá trị còn lại
TTKT (năm)
160
30
50
5
10
160
0
100
0
10
Suất thu lợi tối thiểu i 20%
12
Phương pháp giá trị hiện tại (NPV hay PW)
13
Cách 1: Tính PW cho từng PAÆ chọn PA có PW max
(1) Mua máy photocopy
PWR = 160 (P/A, 20%, 10)
PWC = 30 + 50 (P/A, 20%, 10) - 5 (P/F, 20%, 10) = 239
⇒ PW = PWR – PWC = 432 (triệu đồng)
(2) Thuê máy photocopy
PWR = 160 (P/A, 20%, 10)
PWC = 100 (P/A, 20%, 10)
⇒ PW = PWR – PWC = 671 – 419 = 252 (triệu đồng)
⇒ Chọn mua máy photocopy (432 > 252)
Phương pháp giá trị hiện tại (NPV hay PW)
14
Cách 2: Vì 2 PA có thu nhập hàng năm là bằng
nhau nên chỉ cần tính giá trị hiện tại của chi phí
(PWC) cho từng PAÆ chọn PA có PWC min
(1) Mua máy photocopy
PWC = 30 + 50 (P/A, 20%, 10) - 5 (P/F, 20%, 10)
= 239 (triệu đồng)
(2) Thuê máy photocopy
PWC = 100 (P/A, 20%, 10) = 419 (triệu đồng)
⇒ Chọn mua máy photocopy (239 < 419)
Phương pháp giá trị hiện tại (NPV hay PW)
15
Ví dụ 3: So sánh 2 PA loại trừ nhau (TTKT không bằng
nhau) Æ Cần tìm BSCNN của TTKT của 2 PA
Æ Giả định PA lặp lại như cũ theo chu kỳ
9TKPT = BSCNN(5,10) = 10 năm
9Sau 5 năm, máy cũ phải thay mới 1 lần
(1) Mua máy mới (2) Mua máy cũ
Thu nhập hàng năm (tr VND)
Đầu tư ban đầu
Chi phí hằng năm
Giá trị còn lại
TTKT (năm)
160
30
50
5
10
150
10
80
1
5
Suất thu lợi tối thiểu i 20%
Phương pháp giá trị hiện tại (NPV hay PW)
16
Ví dụ 3: So sánh 2 PA loại trừ nhau (TTKT không bằng
nhau)
50
30
160
5(1)
0 5 101 2 3 4
10 80
150 150
1
80 10
1
80
(2)
0 1 2 3 4 5 10
Phương pháp giá trị hiện tại (NPV hay PW)
17
Ví dụ 3: So sánh 2 PA loại trừ nhau (TTKT không bằng
nhau)
(1) Mua máy mới
PW = - 30 + (160 – 50) (P/A, 20%, 10) + 5 (P/F, 20%, 10)
= 432 (triệu đồng)
(2) Mua máy cũ
PW = - 10 + (150 – 80) (P/A, 20%, 10) + (1-10)(P/F, 20%,
5) + 1 (P/F, 20%, 10) = 280 (triệu đồng)
⇒ Chọn mua máy mới (432 > 280)
Phương pháp giá trị tương lai (NFV hay FW)
18
Giá trị tương đương của tất cả khoản thu, chi của dự
án được quy về một mốc nào đó trong tương lai
(thông thường là cuối thời kỳ phân tích)
Quy tắc chọn: (tương tự phương pháp PW)
ƒ TH các PA độc lập: đáng giá nếu FW >= 0
ƒ TH các PA loại trừ: PA đáng giá nhất nếu FW max
ƒ Nếu 2 PA có TTKT khác nhau, cần tìm BSCNN
ƒ Khi các PA có thu nhập giống nhau: PA đáng giá
nhất nếu FWC min
NFV: Net Future Value; FW: Future Worth
Phương pháp giá trị tương lai (NFV hay FW)
19
i = 15%
inflow
outflow
(15%) $24,400( / ,15%,2) $27,340( / ,15%,1) $55,760
$119,470
(15%) $75,000( / ,15%,3) $114,066
(15%) $119,470 $114,066 $5,404
FW F P F P
FW F P
FW
= + +
=
= =
= − =
Ví dụ 4: 
> 0 Æ Chấp nhận
Phương pháp giá trị hàng năm (NAV hay AW)
20
Là giá trị A của một chuỗi dòng tiền tệ phân bố đều
hàng năm trong suốt TKPT/TTKT.
Quy tắc chọn: (tương tự phương pháp PW & FW)
™TH chọn các PA độc lập: PA đáng giá nếu AW >= 0
™TH chọn các PA loại trừ: chọn PA đáng giá nhất
nếu AW max.
™Nếu 2 PA có TTKT khác nhau, thì có thể so sánh
trực tiếp AW của từng PA mà không cần tìm
BSCNN
™Khi các PA có thu nhập giống nhau: PA đáng giá
nhất nếu AWC min
NAV: Net Annual Value; AW: Annual Worth
Phương pháp giá trị hàng năm (NAV hay AW)
21
AW(15%) = $6.946(A/P, 15%, 6)
= $1.835
PW(15%) = 
$6.946
$15
$3.5
$5
$12
$8
0
2 3 4 5 6
1
$9.0 $10
i = 15%
$6.946
0
A = $1.835
2 3 4 5 610
Ví dụ 5: 
> 0 Æ Chấp nhận
Phương pháp giá trị hàng năm (NAV hay AW)
22
9 Sử dụng PW hoặc FW để tính AW
AW = PW*(A/P,i,n) = FW*(A/F,i,n)
9 Phương pháp giá trị hàng năm AW cho kết quả 
quyết định chọn dự án giống phương pháp PW và 
FW
9AW bao gồm hai thành phần:
¾Các khoản thu ròng đều hàng năm: A =Athu - Achi
¾Chi phí đều hàng năm để hoàn trả lại vốn đầu tư 
ban đầu (Capital Recovery): CR > 0
AW = A – CR
23
Phương pháp giá trị hàng năm (NAV hay AW)
Có hai giao dịch xảy ra khi
mua một tài sản: 
(1) Bỏ ra chi phí đầu tư ban 
đầu P (initial investment)
(2) Thu hồi giá trị còn lại SV 
(salvage value)
Æ Từ P và SV có thể tính
được CR
0 1 2 3 .. N
0
N
P
SV
CR
Các công thức tính CR:
CR là giá trị tương đương hàng năm của vốn đầu 
tư ban đầu P và giá trị còn lại SV
CR = P*(A/P, i, N) – SV*(A/F, i, N) (1)
24
Phương pháp giá trị hàng năm (NAV hay AW)
Hoặc CR = [P – SV(P/F, i, N)]*(A/P, i, N) (2)
Hoặc CR = (P – SV)*(A/F, i, N) + P*i (3)
Hoặc CR = (P – SV)*(A/P, i, N) + SV*i (4)
(1 )( / , , )
(1 ) 1
+
=
+ −
N
N
i iA P i N
i ( / , , ) (1 ) 1
=
+ −N
iA F i N
i
25
Phương pháp giá trị hàng năm (NAV hay AW)
Ví dụ 6: Một tài sản đầu tư có giá trị 10 triệu sử
dụng trong 5 năm thì ước tính giá trị còn lại là 2
triệu, i = 8% năm. Tính giá trị CR của phương án.
CR = 10tr(A/P, 8%, 5) – 2tr(A/F, 8%, 5)
= 10tr(0,2505) - 2tr(0,1705)
= 2.164.000 Đ
CR = [10tr – 2tr(P/F, 8%, 5)] (A/P, 8%, 5)
= [10tr – 2tr(0,6806)] (0,2505)
= 2.164.000 Đ
26
Phương pháp giá trị hàng năm (NAV hay AW)
Ví dụ 7: 
™Cho: P = $20.000, SV = 
$4.000, N = 5 năm, i = 
10%
™Hỏi: liệu khoản thu 
nhập hàng năm A = 
$4.400 đủ để bù đắp 
chi phí vốn không?
™Giải: CR = $4.620,76
™Kết luận: Dự án cần 
thêm một khoản thu 
nhập hàng năm là 
$220,76.
0
1 2 3 4 5
$20.000
$4.000
$4.400
0
1 2 3 4 5
$20.000
0
1 2 3 4 5
$4.400
+
Tóm tắt
‰ Phương pháp giá trị hiện tại (NPV/PW): là toàn
bộ thu nhập và chi phí của phương án trong suốt
TKPT được quy đổi thành một giá trị tương đương
ở hiện tại.
‰ Phương pháp giá trị tương lai (NFV/FW): là toàn
bộ thu nhập và chi phí của phương án trong suốt
TKPT được quy đổi thành một giá trị tương đương
ở tương lai.
‰ Phương pháp giá trị hàng năm (NAV/AW): là giá
trị A của một chuỗi dòng tiền tệ phân bố đều trong
suốt TKPT/TTKT.
27
HẾT CHƯƠNG 3
28