Ảnh hưởng của các chỉ số tài chính đối với rủi ro cấp công ty: nghiên cứu thực nghiệm tại Liên doanh Bia Huế

71 
TẠP CHÍ KHOA HỌC, Đại học Huế, Số 62A, 2010 
ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC CHỈ SỐ TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI RỦI RO 
CẤP CÔNG TY: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI LIÊN DOANH BIA HUẾ 
Thái Thanh Hà, Học viện Hành chính 
Mai Xuân Hùng, Công ty Liên doanh Bia Huế 
TÓM TẮT 
Nghiên cứu này được thực hiện tại Công ty Liên doanh Bia Huế - Đan Mạch nhằm 
lượng hoá mức độ ảnh hưởng của 5 chỉ số tài chính quan trọng đối với hệ số đo lường rủi ro 
cấp công ty (hệ số Bê-ta). Sử dụng các số liệu tài chính qua các tháng trong giai đoạn 2005-
2009 để tính toán các chỉ số tài chính, lãi suất tính trên hối phiếu của VietComBank, và suất lợi 
nhuận của công ty bia đa quốc gia Calsberg, kết quả phân tích số liệu đa biến qua hồi quy 
logistic cho thấy các chỉ số tài chính như: Khả năng thanh toán nhanh; Suất lợi nhuận trên tài 
sản ROA; Suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu ROE; Sức sinh lời cơ bản BEP; là có ảnh hưởng 
theo chiều nghịch đối với hệ số rủi ro cấp công ty Bê-ta. Ngược lại, đòn bẩy hoạt động về nợ 
vay là ảnh hưởng theo chiều thuận đối với hệ số rủi ro Bê-ta cấp công ty. Nghiên cứu này cũng 
đưa ra những đề xuất cho hướng nghiên cứu mới trong tương lai. 
1. Mở đầu 
Mỗi quyết định kinh doanh trong công ty có liên quan chặt chẽ đến cấu trúc về 
vốn và các chỉ số tài chính của công ty đó [1], [6] do chỉ số tài chính của công ty đo 
lường những điểm mạnh cũng như chỉ ra những điểm yếu về mặt tài chính của mình cụ 
thể qua các mặt: (a) tính thanh khoản; (b) Hiệu suất sử dụng tài sản của công ty; (c) Đòn 
bẩy nợ hoạt động; (d) Lợi nhuận kinh doanh. Vì vậy, trong quá trình kinh doanh, các 
quyết định về cấu trúc vốn và chỉ số tài chính của bản thân công ty có ảnh hưởng đến 
nhiều mặt, và trên quan điểm của các cổ đông, những người chủ sở hữu công ty thì 
những quyết định này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến “rủi ro cấp công ty”. Theo Gapensky, 
rủi ro cấp công ty có nguồn gốc từ những sự kiện hoặc các quyết định có liên quan trực 
tiếp đến các hoạt động kinh doanh của chính công ty [6]. Những rủi ro thuộc loại này 
thường được các nhà phân tích tài chính gọi là loại rủi ro “không có tính chất hệ thống”, 
và có thể giảm thiểu nếu được các nhà đầu tư đa dạng hoá một cách khôn ngoan danh 
mục vốn đầu tư (portfolio) của mình [1], [2]. Tuy nhiên, việc đa dạng hoá danh mục vốn 
đầu tư sẽ có tính thực tế hơn nếu như những ảnh hưởng của chỉ số tài chính tới hệ số rủi 
ro cấp công ty được làm sáng tỏ trước khi đưa ra quyết định đầu tư vốn vào doanh 
nghiệp [4]. Ý nghĩa của nghiên cứu về mối quan hệ giữa rủi ro cấp công ty và các chỉ số 
tài chính là đáng kể như vậy, song đến nay chưa có nhiều nghiên cứu tại Việt Nam nói 
chung và ở miền Trung nói riêng. Nhiều nhà nghiên cứu cho rằng có thể sử dụng đường 
72 
thị trường chứng khoán SML để xác định hệ số rủi ro cấp công ty (hệ số Bê-ta) [6]. 
Điều này lại trở thành một trở ngại nữa khiến cho việc lượng hoá các ảnh hưởng của chỉ 
số tài chính tới hệ số rủi ro cấp công ty lại càng gặp khó khăn khi mà thị trường chứng 
khoán của Việt Nam chỉ mới đi vào hoạt động trong những năm gần đây và đặc biệt là 
các công ty liên doanh còn chưa được niêm yết trên thị trường chứng khoán nước ta. Vì 
vậy, nghiên cứu này sẽ làm sáng tỏ sự ảnh hưởng của chỉ số tài chính tới rủi ro cấp công 
ty, khiến cho quyết định của những nhà đầu tư trở thành những quyết định tối ưu. 
Nghiên cứu này cũng nhằm mục đích hướng đến một phương pháp luận nghiên cứu mới 
về rủi ro cấp công ty trên cơ sở đặc thù địa phương. 
2. Sơ lược về Công ty Liên doanh Bia Huế 
Đầu những năm 1990, Công ty Liên doanh Bia Huế, lúc bấy giờ là Nhà máy Bia 
Huế, được UBND tỉnh Thừa Thiên Huế thành lập với hình thức sở hữu nhà nước, có 
công suất hàng năm là 2 triệu lít [2]. Đến đầu những năm 2000, chính sách mở cửa cho 
các nhà đầu tư nước ngoài đã dẫn đến việc xâm nhập của các hãng bia khác vào thị 
trường Việt Nam nơi được xem là có tiềm năng lớn. Vì vây, Liên doanh Bia Huế đã 
được thành lập giữa ba bên: Nhà máy Bia Huế, Hãng bia TUBORG (TIAS) và Quỹ 
công nghiệp hoá dành cho các nước kém phát triển (IFU – Đan Mạch) với cơ cấu sở 
hữu như sau: Nhà máy Bia Huế nắm giữ 50%, TUBORG nắm giữ 35% và IFU là 15% 
[9]. 
Toàn cầu hoá diễn ra mạnh mẽ trên phạm vi thế giới vào năm 2003 đã buộc 
TIAS phải sáp nhập với Carlsberg, từ đó dẫn đến việc phía Việt Nam và phía Đan Mạch 
cùng nắm giữ số cổ phần ngang nhau 50-50 [8]. Cuối cùng, Công ty Bia Huế trở thành 
một công ty liên doanh, có chức năng sản xuất và phân phối các sản phẩm bia trên thị 
trường Việt Nam và xuất khẩu với giấy phép đầu tư số 835/GP do Bộ Kế hoạch và Đầu 
tư (MPI) cấp vào ngày 6/4/1994 và giấy phép này vẫn còn hiệu lực cho đến nay. Hiện 
tại, Công ty Liên doanh Bia Huế đã mở rộng sản xuất bằng việc xây dựng mới nhà máy 
bia tại khu công nghiệp Phú Bài nhằm đáp ứng các mục tiêu chiến lược kinh doanh của 
công ty. Hệ thống sổ sách kế toán và tài chính được áp dụng giống như của công ty mẹ 
Calsberg tại Đan Mạch và chịu sự kiểm toán độc lập hằng năm của Công ty Kiểm toán 
quốc tế KPMG có văn phòng đại diện tại Việt Nam [2], [8]. 
3. Tổng quan nghiên cứu liên quan đến chỉ số tài chính và rủi ro cấp công ty 
Trong lĩnh vực nghiên cứu, việc phân tích các chỉ số tài chính của công ty 
thường được những nhà phân tích tài chính (hoặc các kiểm toán viên) sử dụng để đánh 
giá vị thế tài chính của doanh nghiệp dựa trên các chỉ số tài chính, mà các chỉ số này chỉ 
đơn thuần phản ánh tính thanh khoản, hiệu suất sử dụng tài sản, tỷ suất nợ và biên tế lợi 
nhuận của công ty [6]. Trên thực tế, các chỉ số tài chính còn có thể được sử dụng nhiều 
hơn thế, đặc biệt là công tác dự báo trong tình huống công ty gặp phải khó khăn về tài 
chính nếu sử dụng các phương pháp nghiên cứu thích hợp [4], [5]. 
73 
Nổi bật nhất là Monti và Garcia (2010) đã thực hiện một nghiên cứu nhằm áp 
dụng phương pháp phân tích thống kê nhằm xác định mối quan hệ giữa các chỉ số tài 
chính công ty với tỷ suất lợi nhuận công ty. Trên cơ sở đó nhằm dự báo việc doanh 
nghiệp có gặp khó khăn về tài chính (financial distress) hay không [3]. Bằng việc thu 
thập số liệu cho một nhóm gồm 45 chỉ số tài chính của nhiều công ty khác nhau tại 
Achentina, các tác giả đã thành công trong việc sử dụng mô hình phân tích thành phần 
chủ chốt PCA (Principal Component Analysis), và đã xây dựng mô hình dự báo thành 
công được 85% cá thể trong tổng số mẫu điều tra gồm 90 công ty. Đáng lưu ý trong 
nghiên cứu của Monti và Garcia là nhóm 45 chỉ số tài chính được tính toán lại dựa trên 
cơ sở kết quả phân tích PCA trong mối liên quan với bản chất các hoạt động kinh doanh 
của công ty và mức độ rủi ro có liên quan tới đòn bẩy về nợ mà các công ty thuộc đối 
tượng điều tra có sử dụng. 
4. Số liệu và phương pháp nghiên cứu 
Khác với nghiên cứu của Monti và Garcia, trong nghiên cứu này, chỉ có nhóm 
gồm 5 chỉ số tài chính tiêu biểu được xem là các biến số độc lập trong mô hình nghiên 
cứu. Lý do chọn 5 chỉ số tài chính cho nghiên cứu này là do tính đại diện của những chỉ 
số tài chính nói trên đối với vị thế tài chính của công ty như đã được đề cập bởi các nhà 
nghiên cứu trước đây trong lĩnh vực tài chính công ty. Nội dung cơ bản của 5 chỉ số tài 
chính quan trọng này được trình bày tại bảng 1. 
Nguồn số liệu sử dụng để tính toán 5 chỉ số tài chính trong nghiên cứu được lấy 
trên bảng cân đối kế toán và bảng khai thu nhập mà Liên doanh Bia Huế thực hiện hàng 
tháng. Với khoảng thời gian 5 năm liên tiếp kể từ năm 2005-2009 và với số liệu kế toán 
được cập nhật hàng tháng, số liệu sử dụng trong nghiên cứu này có tính chất dài hạn 
(longitudinal) và phù hợp với việc đánh giá rủi ro trong một khoảng thời gian, thay vì 
đánh giá điểm mạnh và điểm yếu tài chính của công ty vào cuối năm kinh doanh như 
các nghiên cứu trước đây thường thực hiện. Các biến số trong mô hình là các chỉ số tài 
chính này là hoàn toàn phù hợp với các nghiên cứu trước đây. Các chỉ số tài chính nói 
trên được tính toán bằng Excel và sau đó được trích xuất sang SPSS để thực hiện việc 
phân tích hồi quy logistic regression. 
Bảng 1. Các chỉ số tài chính trong phân tích số liệu đa biến 
Tỷ suất thanh toán nhanh = (Tài sản ngắn hạn - thành phẩm tồn 
kho) / Nợ ngắn hạn 
(1) 
Đòn bẩy về nợ vay = Tổng số nợ vay bên ngoài / Tổng 
tài sản của công ty 
(2) 
Sức sinh lời cơ bản (BEP) = 
Lợi nhuận trước thuế / Tổng tài 
sản 
(3) 
Hiệu suất đầu tư tính trên tài sản (ROA) = Lợi nhuận ròng / Tổng tài sản (4) 
74 
Hiệu suất đầu tư trên vốn chủ sở hữu 
(ROE) 
= 
Lợi nhuận ròng / Tổng nguồn vốn 
chủ sở hữu 
(5) 
Theo Gapensky, hệ số rủi ro cấp công ty được tính theo hệ số bê-ta 
rfK - K
K - K
m
mi (6) 
Trong đó: 
Ki = Suất lợi nhuận công ty 
Km = Suất lợi nhuận thị trường hoặc của phương án kinh doanh tiêu biểu 
Krf = Lãi suất phi rủi ro tính lãi suất hối phiếu 
= Hệ số rủi ro cấp công ty. 
Trong điều kiện ở các quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển, suất lợi 
nhuận thị trường Km có thể được lấy bằng tỷ lệ tăng giảm của chỉ số chứng khoán. Do 
Công ty Liên doanh Bia Huế chưa niêm yết cổ phiều trên thị trường chứng khoán nên 
trong nghiên cứu này Km được lấy bằng suất lợi nhuận của Công ty Bia quốc tế Calsberg, 
là một tập đoàn đa quốc gia tiêu biểu trên thế giới. Biến số Ki chính là biên tế lợi nhuận 
qua các tháng của Công ty Liên doanh Bia Huế. Cuối cùng, trong nghiên cứu này thì Krf 
chính là lãi suất phi rủi ro được lấy bằng lãi suất hối phiếu của Ngân hàng Ngoại thương 
Việt Nam (VietComBank). 
Để phân tích mức độ ảnh hưởng của các chỉ số tài chính đối với rủi ro cấp công 
ty, nghiên cứu này sử dụng kỹ thuật phân tích số liệu đa biến bằng hồi quy logistic. Do 
đó, số liệu về hệ số rủi ro bê ta cấp Công ty Bia Huế, sau khi được tính theo công thức 
(6) sẽ được phân làm hai loại: Hệ số rủi ro bê-ta cao (có giá trị >1) và hệ số rủi ro thấp 
(có giá trị bê-ta <1). Điều này cũng có nghĩa là cơ sở dữ liệu về hệ số rủi ro bê-ta cấp 
công ty sẽ có hai loại biến số được mật định theo phương thức nhị phân (1 hoặc 0). 
Trong đó, 1 sẽ được mật định cho hệ số rủi ro bê-ta cao và 0 được mật định cho hệ số 
rủi ro bê-ta thấp [6]. 
5. Kết quả và thảo luận 
Bảng 2 trình bày kết quả phân tích số liệu đa biến với hồi quy logistic nói trên. 
Theo Hair và các cộng sự [7] thì kết quả của mô hình hồi quy logistic tại bảng này có 
thể được định nghĩa qua công thức sau: 
)95,071,047,053,042,021,2(
^
543211
1
XXXXXe
Y 
Trong đó 
^
Y là xác suất để cho hệ số rủi ro bê-ta cấp công ty là cao và vì thế (1-
^
Y ) là xác suất để cho hệ số bê-ta thấp. Mức độ ảnh hưởng của từng chỉ số tài chính đối 
75 
với hệ số rủi ro cấp công ty được giải thích như sau: 
Bảng 2. Ảnh hưởng của các chỉ số tài chính đối với rủi ro cấp công ty với phân tích hồi quy 
logistic regression 
Các Biến số độc lập trong phân tích 
Hệ số hồi 
quy 
logistic 
Sai số 
chuẩn 
S.E. 
Wald 
statistics 
Sig. 
X0 (Hằng số chặn) -2,21*** 3,45 7,122 0,001 
X1 (Khả năng thanh toán nhanh) -0,42*** 0,51 6,293 0,01 
X2 (Đòn bẩy hoạt động về nợ vay) 0,53** 0,32 3,115 0,037 
X3 (Suất lợi nhuận trên tài sản ROA) -0,47* 0,11 5,232 0,021 
X4 (Suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu 
ROE) -0,71* 0,85 6,121 0,012 
X5 (Sức sinh lời cơ bản BEP) -0,95** 2,102 0,812 0,001 
 2-log likelihood 132,206 
 Cox & Snell R2 0,622 
 Nagelkerde R2 0,757 
 Homer and Lemeshow Test Chi-square 10,16 Sig 0,023 
Nguồn: kết quả phân tích số liệu tài chính trên SPSS. 
Mức ý nghĩa thống kê: * với =0,1, ** với =0,05 và *** với =0,01. 
Biến số phụ thuộc để kiểm định trong mô hình hồi quy logistic regression như 
kết quả trình bày tại bảng 2 chính là hệ số rủi ro bê-ta cấp công ty (bê-ta >1; và bê-ta 
<1). Trong khi đó, hệ số rủi ro bê-ta =1 sẽ bị loại khỏi kiểm định đa biến logistic 
regression vì chúng là hệ số bê-ta của tỷ suất lợi nhuận thị trường hay còn gọi là tỷ suất 
lợi nhuận của phương án lý tưởng, và vì vậy không thích hợp với mục đích của nghiên 
cứu này. Mục đích của việc sử dụng phương pháp này là nhằm xác định rõ những chỉ số 
tài chính nào tác động đến việc làm tăng hệ số rủi ro cấp công ty (hệ số bê-ta) và những 
nhân tố nào làm giảm hệ số rủi ro bê-ta. 
Căn cứ vào hệ số ảnh hưởng của cột thứ 2 của bảng trên, có thể thấy rằng sức 
sinh lời cơ bản BEP có ảnh hưởng theo tỷ lệ nghịch lớn nhất đến độ rủi ro bê ta cấp 
công ty của Liên doanh Bia Huế (-0,95); sau đó đến tỷ suất lợi nhuận tính trên vốn chủ 
sở hữu ROE với hệ số ảnh hưởng theo tỷ lệ nghịch là -0,71; kế đến là suất lợi nhuận 
tính trên tổng tài sản ROA với hệ số ảnh hưởng nghịch là -0,47. Một điều cần kết luận là 
nếu các chỉ số tài chính này được cải thiện theo xu hướng tăng lên thì hệ số rủi ro cấp 
công ty bê ta lại có xu hướng giảm đi. Hai chỉ số tài chính ROA và ROE này đều có hệ 
76 
số ảnh hưởng trong phương trình hồi quy logistic regression đạt mức ý nghĩa thống kê 
0,05 và 0,001 cho sức sinh lời cơ bản BEP. 
Hai chỉ số tài chính còn lại là đòn bẩy hoạt động về nợ vay và chỉ số tài chính 
phản ánh khả năng thanh toán nhanh của Công ty Liên doanh Bia Huế cũng có ảnh 
hưởng theo tỷ lệ thuận với hệ số rủi ro cấp công ty bê-ta của Liên doanh Bia Huế. Số 
liệu bảng trên cho thấy tỷ suất nợ của công ty có hệ số ảnh hưởng là +0,53 với mức ý 
nghĩa thống kê là 0,01 và chỉ số tài chính khả năng thanh toán nhanh có hệ số ảnh 
hưởng là -0,42 với mức ý nghĩa thống kê cũng là 0,05. Điều này hoàn toàn phù hợp 
trong thực tế là nếu khả năng thanh toán nhanh (khả năng thanh toán tức thời) của Công 
ty Liên doanh Bia Huế càng được cải thiện đáng kể thì rủi ro cấp công ty càng được các 
nhà đầu tư đánh giá là càng thấp. Kết luận này hoàn toàn phù hợp với bản chất của khả 
năng thanh toán nhanh của công ty khi có đủ tiền mặt và các tài sản dễ dàng chuyển đổi 
thành tiền mặt của công ty, để kịp thời thanh toán đầy đủ và đúng hạn các khoản nợ 
bằng tiền của công ty đối với các chủ nợ. 
Trái với điều này thì đòn bẩy hoạt động về nợ của công ty liên doanh bia Huế 
càng được cải thiện thì rủi ro cấp công ty càng cao và đây là mối quan hệ ảnh hưởng 
thuận. Kết quả nghiên cứu này cũng hoàn toàn trùng hợp với chính sách tài chính của 
Công ty Bia Huế, khi công ty liên doanh không muốn duy trì một tỷ lệ lớn vốn vay 
trong cơ cấu vốn của công ty, bởi vì muốn hạn chế tối đa chi phí lãi suất tiền vay ngân 
hàng, đồng thời duy trì một chính sách chia cổ tức thích hợp để đạt được mục tiêu là 
làm tăng biên tế lợi nhuận. Bởi vì sức sinh lời cơ bản BEP là một chỉ tiêu có ảnh hưởng 
mạnh mẽ nhất đến hệ số rủi ro bê-ta cấp công ty, cho nên trong quá trình ra các quyết 
định có liên quan đến cấu trúc về vốn, công ty liên doanh cần phải thực hiện phân tích 
độ nhạy giữa chi phí vốn huy động thêm với sức sinh lời cơ bản BEP này. 
6. Kết luận 
Nghiên cứu này đã lượng hoá được sự ảnh hưởng của 5 chỉ số tài chính quan 
trọng nhất đối với rủi ro cấp công ty. Kết quả cho thấy những hành vi khác nhau trong 
số các chỉ số tài chính nói trên về mức độ ảnh hưởng của chúng đối với rủi ro cấp công 
ty. Nghiên cứu này đã cho thấy cách tiếp cận mới về rủi ro trong điều kiện đối tượng 
nghiên cứu còn chưa niêm yết cổ phiếu trên thị trường chứng khoán. Kết quả này hoàn 
toàn tương thích với các nghiên cứu của nhiều nhà nghiên cứu khác, và điều quan trọng 
là cách tiếp cận nghiên cứu đã đưa ra một phương thức đánh giá nhanh mức độ ảnh 
hưởng của một nhóm chỉ số tài chính cơ bản có tác động như thế nào đối với rủi ro cấp 
công ty. Từ đó những nhà quản trị công ty có thể sử dụng như những thông tin đầu vào 
tham khảo có ý nghĩa để điều chỉnh quyết định về tài trợ trong công ty. 
Nghiên cứu này cũng có thể phát triển rộng ra thành những hướng nghiên cứu 
mới trong tương lai: chẳng hạn như, có thể nhân rộng ra cho nhiều dạng công ty khác 
nhau, nhiều ngành khác nhau trong mẫu điều tra, hoặc đưa thêm các biến số giải thích 
77 
mới “phi tài chính” mà có thể giúp dự báo hiệu quả về khả năng rủi ro cấp công ty là 
cao hay thấp. Cuối cùng, phân tích số liệu đa biến này có thể được thực hiện cho các 
dạng doanh nghiệp với số tài sản lớn đáng kể với mục đích làm sáng tỏ những đặc điểm 
cơ bản dẫn đến một cấu trúc tài chính chắc chắn của chính bản thân các công ty đó [3]. 
TÀI LIỆU THAM KHẢO 
[1]. Thái Thanh Hà. Giáo trình quản trị tài chính doanh nghiệp. Nhà xuất bản Đại học Huế, 
(2010), 27-45. 
[2]. Mai Xuân Hùng. Luận văn thạc sĩ kinh tế. Trường Đại học Kinh tế - Đại học Huế, 2006. 
[3]. Monti N. E. & Garcia R. M. A statistical analysis to predict financial distress. Journal 
of Service Science & Management, Vol 3, (2010), 309-335. 
[4]. Heine M. L. Predicting Financial Distress of Companies: Revisting the Z-Score and 
ZETA Models. Stern School of Business, New York University, 2000,  
nyu.edu/~ealtman/Zscores.pdf 
[5]. Altman E. I. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate 
Bankruptcy. The Journal of Finance, Vol. 23, No. 4, (1998), 589-609. 
[6]. Gapensky F. & Eugen A. Financial Management – Theory and practice. Mac Graw 
Hill Publishing House, 2009. 
[7]. Hair et al.. Multivariate Data Analysis. Prentice Hall Upper Saddle River, New Jersey. 
Báo cáo Tài chính của Công ty Liên doanh Bia Huế qua các năm 2005-2009. 
[8]. Tuyển tập “Phát triển các nghiên cứu tình huống cho cao học quản trị kinh doanh tại 
Việt Nam”. Nhà xuất bản Đại học Quốc gia thành phố Hồ Chí Minh, 2008. 
THE IMPACTS OF FINANCIAL RATIOS ON THE FIRM-SPECIFIC RISK 
COEFFICIENT (BETA): EMPERICAL STUDY OF JOINT VENTURE 
HUE-DENMARK BREWERY 
Thai Thanh Ha 
National Academy of Public Administration, Central Institute 
Mai Xuan Hung 
Hue Brewery Joint Venture 
SUMMARY 
This emperical study was carried out to identify the impacts of 5 most important 
financial ratios on the firm-specific risk coefficient, also known as Beta. Using the longitudinal 
monthly financial data for the 2005-2009 period, and risk-free rate of return from VietcomBank 
as well as montly profit margin from mother company Calsberg, the logistic regression findings 
78 
from this study show that the liquidity ratio, Return on Equity (ROE); Return on Assets (ROA) 
as well as Basic Earning Power (BEP) has a positive impact on the company-specific beta-
coefficients while operating debt ratio exerts a negative impact on the possibility that the firm-
specific coefficient “beta” will be risky. The study also poses new directions for the future 
research in the field of corporate finance.